2018全球市场掘金:警惕潜在“黑天鹅”风险


2017-12-29 07:24:37

2017年,英国脱欧事件继续发酵,德国大选默克尔以并非绝对多数票选再度连任,欧洲原有政治格 局与经济生态正在发生微妙变化;美国国内,新一届总统特朗普年初正式就职后,开启了一个全新的时代;不断开放的中国资本市场迎来了国际化新起点:继沪港 通、深港通、债券通的陆续开通,A股也敲定从2018年6月开始被纳入MSCI指数。

回首2017年全球市场的新变化和正在形成的新脉络, 前瞻即将到来的2018年,《每日经济新闻》(以下简称NBD)对话富兰克林·邓普顿投资(Franklin Templeton Investments)行政总裁及大中华区总监张伟、云锋金融集团研究及策略总监、董事总经理周道传,为投资者把脉2018年全球投资机遇及风险。

全球政治风险变小经济向上动能仍将延续

NBD:进入2018年,投资者需要特别关注哪些全球风险事件?在上述宏观背景下,建议的投资主线是什么?

张 伟:现在距离2007至2009年全球金融危机已有十年,主要央行对危机的回应,在大环境上支持了全球经济同步增长和稳健的企业盈利。这些方案也造成了将 不少投资者引向较高风险金融资产的结果。自全球金融危机进入低潮以来,发达市场和新兴市场的股市指标已显著回升,而全球债券市场同样录得骄人升幅。与此同 时,美国及全球股票指数步步高升,令隐含波动率降至多年甚至是数十年的低位。

美联储现正转向收紧银根阶段,正逐步提高利率和缩减其资产负债表,而另外一些央行也可能会在未来一年同样着手进行有关计划。

随着逐步撤回量宽行动步伐加快,我们将会目睹其对金融市场的延伸影响。不同国家的政局也会令波动加剧。整体上,我们预计未来一年,机遇和潜在利空因素参半,这加强了在这种不明朗前景下采取主动型多元资产投资策略,以达到长期持有和分散风险的信念。

周道传:2018年仍然有一些风险值得关注。首先是地缘政治风险。其次,欧洲政局始终还有“黑天鹅”风险。第三,美国贸易保护主义论调可能重新抬头。此外,巴西和俄罗斯均要举行总统选举,目前看还有一定的政治风险。但总体看,2018年全球政治风险很可能小于2017年。

2018年全球经济和贸易或同步复苏。向上的动能预计仍将持续。另一方面,通胀上升、以及货币政策紧缩导致资本市场价值重估的风险不容忽视。

综合考虑政治和经济背景,建议2018年继续保持风险资产的投资、注重选择相对价值、适当进行通胀保护、增加组合分散化。

NBD:美联储进入加息周期,新主席2018年上任,对加息节奏有无影响?如果政策有望延续,从全球经济展望的角度看,现在处于周期的什么位置?

张 伟:有几项因素势必将对美国国库债券收益率构成上升压力,其中包括美联储缩减其资产负债表时撤回量宽政策、美国劳工市场格外强劲、工资上升和通胀压力加 剧、美国经济持续复苏,以及特朗普政府与鲍威尔执掌美联储时开放市场的结构性转变。美联储预计会在未来三年里自其资产负债表抽走15000亿美元。与此同 时,过往数年美国国库债券的主要海外买家最近已明显停止购入。

投资团队认为,现在正是从宽松货币政策的复苏时代过渡至扩张性的后量宽时代, 投资者若未为此作好准备,则有可能承担重大风险。未来数季的美国国库债券收益率或会出现急剧调整,而调整幅度和速度亦难以预测。投资者目前不仅需要就现行 的美国缩表风险作出防范,更要调整投资组合的结构,令它有机会受惠于利率上升。

周道传:鲍威尔2018年上任。从他的言论看,其政策倾向与联储几年来的货币政策实践非常吻合,跟耶伦的观点也高度一致。预计他上任后,联储未来的货币政策基本会延续耶伦时期的基调,也就是“数据依赖”,渐进加息。

从 周期的角度看,美国处于既慢且长的经济扩张周期中。特朗普税改落地后,预计对已开始抬头的企业投资还将有一波拉动。如果工资能逐步上升,消费也将有走强的 动力。检视美国经济和金融各部门,并没有特别薄弱的环节,2018年还看不到下一次衰退。主要发达经济体中,欧洲、日本仍在复苏初期,滞后于美国。中国经 济预计在结构转型和金融去杠杆过程中增速换挡,寻找新的可持续增长动力。

美股行情料将延续个别新兴市场机会或更好

NBD:2017年以来特朗普的政策陆续落地,这是否意味着美股长牛行情没有结束?如何看待2018年美股大势和板块机会?美股机会是否比新兴市场更大?

张伟:2018年,预期低通胀、低利率以及经济温和增长的形势将会持续。不过,我们却关注到一些风险状况,例如美国经济过热,同时利率和通胀升幅可能超越预期,以及投资者着眼于周期性、价值导向的投资模式。

2017年底的估值仍可维持。我们认为它反映了经济强劲、企业盈利展望渐入佳境及政府有机会推行利好商界的政策改革。投资者不应将2018年任何短线波动视之为障碍,反应认为是为投资组合吸纳优质股的机会。

此外,我们相信新兴市场股市有机会在未来一年领先全球股市。整体估值方面,我们留意到不少新兴市场公司的盈利正逐步改善,预计盈利仍大有复苏空间。综合种种因素,我们认为新兴市场公司现时的估值十分具有吸引力。

周 道传:近期美股上涨主要是企业盈利增长推动的,如果企业盈利继续保持强劲增长,没有理由认为美股长牛行情即将结束。在通胀大幅上升、导致联储超预期快速收 紧货币政策前,可依然对美股大势保持乐观。考虑到联储还将持续缓慢加息,银行业将直接受益;特朗普减税政策落实则对高税负行业有利;另外,如果通胀压力明 显上升,大宗商品等相关行业会有较好表现机会。

目前看新兴市场经济体将延续2016年中以来的分化扩张态势,在通胀明显上升之前,大部分央 行将维持宽松货币政策,如果没有大的地缘政治风险发生,追求高收益的国际资金将持续流入并推高市场,很难说美股机会一定比新兴市场更大。特别是港股等个别 新兴市场,可能还会有更好表现。

NBD:我们看到中国金融市场开放度逐步提高,在这种资金双向交流融合越来越紧密的背景下,将给A股市场带来什么样的中长期影响?是否看好2018年的A股市场?

周 道传:A股正式纳入MSCI指数对于中长期A股市场肯定是重要利好,再加上已经开通的沪港通和深港通,国际资金参与A股市场投资将更加便捷,也会带来新的 投资理念和动力。在供给侧结构性改革初见成效后,中国宏观经济已经明显企稳,这种大局势在2018年有望延续。虽然在金融行业去杠杆、整体经济结构性改革 完成前,A股可能不会有特别好的行情,但结构性的慢牛行情大概率仍将持续。

黄金和黄金类股票是分散风险及对冲“黑天鹅”好工具

NBD:2018年黄金机会以及其他主要大宗商品的投资机会如何?

张 伟:黄金和贵金属股票仍是拥有吸引力的投资机会,很多公司的价格仍被低估,一旦价格上升,这些公司将出现不错的上涨潜力。由于黄金和黄金类股票并不与非黄 金类股票、债券或其他商品的价格高度相关,其依然是分散投资组合不可多得的工具,而且往往是在地缘政治不稳定、通胀、美元贬值和股市动荡环境下的潜在对冲 工具,因此,我们认为黄金和黄金类股票仍拥有它独有的投资价值。

周道传:2018年国际金价走势仍将取决于两大因素:美元走势和避险情绪。 美元大概率将维持大的区间波动,很可能是前高后低。在美元持续走强时,国际金价不会有太好表现,但“黑天鹅”事件和地缘政治风险还将持续扰动市场情绪,对 金价形成支撑。整体看,2018年国际金价大概率将保持区间波动。

主要大宗商品也不会有太好的行情。中东地缘政治风险对国际油价会有短期提 振作用,但美国页岩油和天然气大规模开采还将长期打压油价;中国供给侧结构性改革对相关商品市场还会有支撑,特别是如果中国经济持续回暖、全球通胀预期明 显上升,部分工业金属和农产品市场可能会有表现机会。

NBD:2018年外汇市场最大的不确定性因素是什么?如何看待人民币中长期趋势?主要驱动因素会是什么?

周 道传:外汇市场是实体经济、金融市场、以及资金流动等因素的综合反映,外汇市场总体上非常有效。从经济和货币政策看,目前的基本情形是美国渐进加息,这一 情形已经被外汇市场较为充分的反映出来了。如果美国经济增长和通胀超预期走强,使得联储被迫加快紧缩,将对外汇市场产生较大的冲击,尤其是新兴市场。

货币的长期趋势看经济增长潜力和生产力。预计人民币在国际支付、结算、金融市场投资等领域逐渐被更多使用。从2018年看,中国实际利率在全球大体量经济体中并不算低,稳健中性的货币政策对币值也将有一定支撑,人民币汇率预计将保持双向波动。(来源:每日经济新闻)