铁矿石 需求下滑趋势明确


2022-01-06 06:55:13

  长期维持沽空思路

  2022年铁矿石供需面依然宽松,价格运行区间在80?130美元/吨,国内期货价格在500?800元/吨。宜长期维持沽空思路,节奏上关注3?4月高炉复产及原料补库对铁矿石价格的阶段性提振。操作上,可关注2205合约买铁矿石卖螺纹钢的套利交易。

  四大矿山产能小幅释放

   两拓产能替代为主,FMG新产能稳步释放。2021?2022年,力拓和必和必拓新增项目集中投产,主要用于产能替换。其中,必和必拓原计划将被置换的 杨迪矿产能,因技术突破,开采时间至少延长5年,或可保留约1700万吨的年产能,这不仅有利于稳定新旧产能交替期间的生产供应,还可能带来新增产量。同 期,澳洲主流矿山的增量产能主要在FMG。2020年年底Eliwana矿山投产,未来产能将提高至4000万吨;2022年年底IronBridge项 目也将投产,总产能约2200万吨,主要提供67%品位的铁精矿。

  产能扩张与复产并举,淡水河谷贡献主要增量。根据淡水河谷官网信 息,2021年年底淡水河谷在产产能小幅增加2300万吨至3.43亿吨,2022年年底将提高至3.7亿吨。其中,北部系统扩产200万吨,南部系统 Mutuca新增400万吨产能,剩余2100万吨增量来自Brucutu矿山和Itabira矿山产能恢复。

  不过,受矿山资本开支增 长有限、部分矿山产能衰减供应不稳、新冠肺炎疫情拖累工作效率等因素的影响,2020?2021年四大矿山的增产之路异常坎坷,其间多次下调年度指导目 标。综合考虑四大矿山产能投产节奏,以及最新的指导目标,预计2022年四大矿山铁矿石供应增量在1400万?2900万吨。

  非主流矿山供应不稳定

   2019?2020年全球铁矿石价格飙升刺激了大量非主流矿山重启或者扩建产能。2021年海外非主流矿新增产能集中投产,国内也新批复了约3116万 吨产能。但是,非主流矿山彼此间成本差异较大,部分矿山成本相对主流矿山偏高,在铁矿石价格指数下跌过程中容易减产,供给弹性远高于主流矿山。因此,在分 析和预测2022年非主流矿山供应时,需要综合考虑矿山生产计划以及矿山成本两方面因素。

  非主流高品矿山主要分布在乌克兰、俄罗斯、加 拿大、巴西、中国、伊朗以及印度。按2021年12月普氏65%价格计算,巴西、瑞典、加拿大矿山成本压力较小;俄罗斯、伊朗矿山自产自销,价格敏感性偏 低;减产压力主要体现在中国的高成本矿山,中国铁精粉单月产量已由2021年5月高点2400万吨下滑至11月2082万吨。非主流中品矿山主要包括较大 型矿山,如罗伊山、ArcelorMittal以及CSN等,以及少量小型矿山,如GWR。按2021年12月普氏62%价格计算,前者基本没有成本压 力,长期扩产计划有望继续推进;而后者已迫于成本宣布停产。目前低品矿折扣较高,若按照2021年12月普氏58%价格计算,非主流低品矿山成本压力最 大。澳洲MineralResources、Gibson均已开始减产,印度低品粉矿出口也快速回落。

  整体来看,若铁矿石美元价格维持在当前水平,则2022年非主流矿山减产规模较为有限,整体减产约900万吨,减量将主要集中于进口印度低品粉矿以及部分中国精粉。

  国内粗钢产量调控常态化

   2022年国内钢材消费预计同比将小幅下滑3%。房地产方面,虽然2021年四季度以来,房地产政策屡现放松信号,但中央经济工作会议重申“房住不炒” 总基调,地产调控政策的调整更倾向于“纠偏”,防止地产投资失速,而非全面转向宽松。在此情况下,2022年地产企业加杠杆仍将受限,高周转模式难以为 继,保交付压力下,房地产投资仍将集中于存量项目的施工和竣工环节,新开工将继续承压收缩。虽然保障性租赁住房新建规模有望在2000亿?3000亿元, 但对商品房投资增速下滑的对冲力度有限。

  基建方面,中央“稳增长”政策不断加码,2022年基建投资增速料将提升,传统基建、“新基 建”和绿色投资均将成为托底的重要抓手,部分抵消地产用钢需求下滑的影响。制造业方面,外需回落,出口链制造业投资景气度或随之下滑,工程机械更新周期高 峰已过,房地产新开工承压拖累房建链条机械需求,国内制造业补库存周期基本结束。不过,汽车芯片短缺逐步结束,汽车产销潜力有望释放。我们估计2022年 钢材消费同比将下滑3%左右。

  国内产量约束或常态化。2021年工信部提出粗钢产量平控目标,最终落实全年粗钢减产4000万吨以上。 粗钢产量波动幅度大,易引发阶段性供需错配。在吸取2021年粗钢产量调控的经验和教训的基础上,结合对2022年钢材消费的展望,我们认为2022年粗 钢产量或同比减少2%?3%,即减产2000万?3000万吨比较合理,既符合碳中和长期战略目标需求,还可以一定程度上平衡国内钢材供需结构,继续压制 进口铁矿石价格。

  不过,从节奏上来说,2022年粗钢控产需要从全年来考虑,以避免年底集中减产引发的供需错配风险,因此,2022年粗钢产量波动幅度将明显小于2021年。这意味着在采暖季结束之后,钢厂将集中复产,此前原料还要适当补库,可能会提振铁矿石阶段性需求。

   另一方面,海外新增高炉产能有限,生铁产量恢复正常。2021年,海外高炉生铁产量基本接近2016?2018年同期生产水平。海外主要经济体PMI指 数已于2021年二季度见顶后逐步回落,制造业补库存周期基本结束,货币政策转向,总需求对于生铁产量的拉动作用逐步减弱。同时,OECD统计,2022 年东南亚仍有约300万吨新增长流程产能投产。据此估计,2022年海外生铁产量可能将小幅增加200万吨左右。

  废钢供应将快速增长

   2021年四季度以来,随着铁矿石价格大幅回调,废钢相对铁水的性价比大幅走弱,我们测算华北地区废钢成本与铁水成本差值已扩大接近560元/吨,为 2014年以来最高。再加上工业电价市场化,提高了电炉钢生产成本,使得当前电炉平电生产普遍亏损,远不及长流程钢厂600?700元/吨的利润水平。当 下国内废钢消费对于铁矿石消费的替代性有限,在2022年一季度钢厂复产期间,铁矿石需求增量受废钢的影响较小。

  不过,长期来看,废钢 对铁矿石的替代作用将持续上升。一是碳达峰背景下,政策提振废钢供需。《再生钢铁原料》颁布,推动优质再生钢铁原料资源进口;中国废钢铁应用协会发布《废 钢铁行业“十四五”发展规划》,计划到2025年全国炼钢综合废钢比将达到30%;国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》明确提出,钢铁行业要大力 发展短流程炼钢。二是随着国内城镇化进入快速发展末期,社会废钢储蓄量加速增加,预计废钢供应也将快速增长。我们估算2022年全社会废钢供应或增长至 2.64亿吨,环比增长约1000万吨,有助于缓和废钢供应偏紧的局面,进而增强废钢对于铁矿石的替代性。

  综合分析,我们认为2022 年国内粗钢产量将比2021年减少2000万?3000万吨,剔除废钢供应增长的影响,国内铁水产量将减少3000万?4000万吨,叠加海外生铁产量小 幅增加,预计全球铁矿石需求或减少4480万?6080万吨,铁矿石供应过剩格局仍将维持。

  更长远地看,为实现钢铁行业2025年碳达峰,2030年钢铁行业碳排放量减少30%,2060年碳中和的目标计划,我们基于以下假设进行测算:一是国内产量控制常态化,若2022?2025年粗 钢产量持平,2030年同比下降12.37%,2060年同比下降约29%;二是受制于废钢供应增长的约束,2025年国内电炉钢占比提高至 20%,2030年提高至35%,2060年达到100%;三是短流程生产结构中“铁水+废钢“模式产能占比保持60%,但每年吨钢废钢消耗量增加 10KG;四是高炉配矿铁水使用量加大,每年球团入炉增加10KG/吨铁水,替代烧结矿使用;五是国内清洁能源发电占比逐年提高,2030年化石能源发电 下降至59%,2060年下降至6%。那么,2022年国内钢铁行业铁矿石消耗量较2021年将减少约1350万吨,2025年减少约5500万 吨,2030年减少约2.5亿吨。铁矿石长期需求下滑趋势较为明确。(来源:期货日报)

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