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中期铜价重心将下移

www.gtgqw.com/youse/ 钢易有色金属网 2021-12-21 06:44

  全球流动性见顶回落将挤出金融属性溢价,从矿石到冶炼的供应恢复,海外耐用品消费回落及补库周期趋于结束将缓解疫情后的供需错配,面临金融属 性和商品属性双双回落的压力,价格重心预计下移。但内需趋于稳健,年内铜并不会出现大幅过剩,春节后受益于国内的宽信用前置预期,铜价可能仍有阶段性反弹 需求。此外,新能源催生的新需求周期赋予了铜新的消费增长点,长期铜价底部有望抬升,趋势转向后铜价也不会被“打回原形”。2022年沪铜重心预计前高后 低,主力运行区间参考57000?75000元/吨,伦铜运行区间参考7700?10000美元/吨。

  流动性见顶将挤出金融溢价

   流动性超发是疫情后大宗商品上涨的重要原因,疫情后全球央行释放流动性,中美M2增速同步走高,尤其是美国M2同比增速大幅上行为铜提供了流动性溢价。 2021下半年开始,随着疫苗接种率的提升、经济的持续恢复和通胀压力的加大,市场对流动性收紧的预期越来越强。美联储在8月的杰克逊霍尔会议之前,始终 坚持“通胀是暂时”的态度,但在全球央行年会后态度逐渐转鹰。11月的FOMC会议上Taper正式落地,美联储宣布将开始放缓每月净资产购买的步 伐,12月开始美联储态度更加鹰派,鲍威尔在FOMC会议上宣布将收缩购债的规模扩大至300亿美元,并将于2022年3月提前结束Taper,市场开始 交易加息预期。从政治因素考虑,美国中期选举前货币政策多倾向宽松,即便明年上半年提前结束Taper,直接进行加息的可能性也较小,但市场可能在上半年 反复交易加息的预期,美元指数或受此影响而进一步走强,铜价也将受到压制。

  外需回落风险较大

   外需趋于回落。疫情后美国释放多轮财政刺激,特朗普政府在2020年3?4月分别释放83亿、1040亿、2.2万亿、4800亿美元共计四轮的财政刺 激,拜登政府上任后,美国又先后推出9000亿和1.9万亿美元的财政刺激计划。在天量财政刺激的拉动下,美国财政支出在GDP中的占比达到往年平均水平 的3倍有余,由于财政补贴偏向直接作用于居民端,对居民的收入和储蓄带来了明显的溢出效应,带动了房产及耐用品的消费,产业链的补库需求拉动了工业品消 费。2022年美国财政支出占比将大幅下滑,个人储蓄率基本回归至疫情前水平,耐用品消费见顶,补库周期趋于尾声。

  内需平稳为主。国内 虽然有“地产下、基建上”的预期,但在存量效应和政策见底的预期下,地产端拖累有限。宽信用预期有望落地,社融存量增速在10月初现见底征兆,在逆周期调 节的压力下,2022年一季度财政发力或前置,利于提振铜价。电网投资的“十四五”规划保证了总量,且向配电网的偏重利于提升用铜密度。汽车缺芯的缓解预 期有望提振全球汽车产销,家电或承压于海外耐用品需求的回落。新能源为铜提供长期需求增长点,明年有望为铜贡献近10万吨的需求增量,低基数效应下对消费 的提振还较有限。

  供应处于恢复周期

  铜精矿供应将继续恢复,2022年以 Kamoa-Kakula、Grasberg、Chuquicamata、Timok为代表的矿山计划释放的铜精矿增量仍超过百万吨,长单TC上移至65 美元。国内粗炼、精炼产能的投、复产体量也同样可观,冶炼厂利润预计仍维持在偏高水平,且在保供应的政策方向下限电影响减弱,冶炼厂的生产阻力降低,预计 国内原生铜增量近50万吨。2021年全球铜库存水平持续下降,给现货高升水和期货负向结构带来明显支撑,随着冶炼厂产量的逐渐恢复,国内库存水平有望触 底回升,库存的拐点可能在春节后显现,对价格的支撑也将逐渐减弱。(作者单位:宏源期货)(来源:期货日报)

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