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沪铜 高位回落是大方向

www.gtgqw.com/youse/ 钢易有色金属网 2022-01-18 06:54

  去年四季度至今,国内外价的驱动逻辑主要是跟随宏观政策和宏观预期波动,微观供需双弱格局一直没有变化,整体上低库存制约下行空间,但是高价抑制消费,铜价呈现高位振荡走势。

  当前宏观层面内外出现错位,美联储加息是大概率事件,而中国央行降息,表明国内政策进入发力阶段。由于铜消费占比较大的是中国,国内稳增长在一定程度上对冲了美联储紧缩的利空效应,铜价在高位反复。

   不过,从微观供需面看,累库迹象不利于铜价高位运行,未来累库进度决定铜价向下调整的幅度和节奏。此外,国内稳增长措施不仅体现在稳投资,还表现在促销 费,但由于疫情后消费恢复性增长高峰已经过去,地产触及长周期拐点,及未来供应恢复的可能性增大,我们还是倾向于铜价高位回落是大方向。

  微观供需双弱,出现累库迹象

   从库存指标来看,1月中旬,LME、上期所和COMEX铜库存都出现低位回升的势头,出现累库迹象,这可能对铜价是不利的。数据显示,截至1月14 日,LME铜库存回升至8.63万吨,去年12月7日下滑至7.4万吨,创下2005年12月16日以来最低纪录;上期所铜库存升至3万吨,前一周为 2.9万吨;COMEX铜库存升至7.8万吨,全球三大交易所铜显性库存回升至18.7万吨。另外,保税区库存也回升至16万吨以上。

  从产出来看,去年12月,国内各大冶炼厂都在积极增产爬坡。根据调研数据,22家样本冶炼厂精炼铜产量环比增长6.7%,升至80.2万吨,去年11月阴极铜产量上调至75.17万吨。

   精炼铜进口在去年11月回升至34.6万吨,同比降幅缩减至-1.6%,但是前11个月精炼铜进口同比是负增长的(-26.2%),累计进口量仅为 320.9万吨,不仅低于2020年同期的434.8万吨,还与2019年同期几乎持平。进口铜大幅下降是国内精炼铜库存持续下降的主要原因,并非需求强 劲所致。

  消费方面,首先我们跟踪的铜杆加工费保持不变,农历春节临近,电缆订单主要以交付为主,新订单还需等春节后,关注财政支出前置是否带来基建领域的电缆增量。调研发现,截至1月12日,8mm铜杆加工费保持580—780元/吨不变。

   展望2022年电网投资依旧以特高压为主。“十四五”期间,国家电网规划建设特高压工程“24交14直”,涉及线路3万余公里,总投资3800亿元。然 而,远距离高压输电线路由于线损小,一般采用导电性能稍差但重量较轻的钢绞线。用铜部分主要在变电站、配电站,包括变压器、断路器、开关、电流互感器、 电压互感器、干式电抗器、高抗、避雷器、母线等,实际带来铜消费增量有限。

  家电领域铜管消费在去年受益于出口,但前高后低,总体不温不火,增量主要在锂电池铜箔方面。

  国内稳增长发力,带来乐观预期

   国务院1月10日召开国常会,部署加快推进“十四五”规划《纲要》和专项规划确定的重大项目,扩大有效投资。国内稳增长措施不断出台,在很大程度上增强 了市场的乐观预期。从经济指标来看,货币增速和社融两大指标出现改善迹象。从历史铜价走势和货币供应来看,狭义货币供应M1改善代表私人部门现金流改善, 有利于提振铜的投资需求和补库需求。

  另外,自去年年底下调市场报价利率(LPR)、存款准备金率后,1月17日,央行继续下调中期借贷便利(MLF)和逆回购利率10个BP,这在一定程度上凸显出稳增长加码的倾向。

  美联储紧缩压力是持续的

  在美联储公布2021年12月会议纪要后,市场担忧美联储加快紧缩,一度触发国内外铜价大幅下跌。然而,1月中旬,铜价自低位大幅反弹,似乎对美联储紧缩利空视而不见,这是否意味着美联储紧缩对铜价的影响已经过去了呢?

   我们认为并非美联储紧缩对铜价影响已经消化了,而是以下几种可能让这种潜在的利空暂时钝化:第一种可能,投资者对资产配置存在路径依赖,认为经济增长的 诉求会导致美联储紧缩节奏较慢,力度会相对温和。第二种可能,投资者认为美联储紧缩力度还是偏慢,在控制通胀方面的效果无力,这也是美元指数大幅下跌的主 要原因,参考20世纪70年代滞胀期,通胀失控导致大宗商品持续暴涨;第三种可能,国内稳增长发力的预期增强,市场风险偏好回升。

  总结,我国央行和美联储政策出现错位,主要原因是中国经济周期领先美国半年至1年,经济存在下行压力,通胀压力较小,而美国通胀压力很大。由此宏观层面出现博弈,铜价短期出现反复,但是铜市场出现累库迹象不利于铜价维持高位。(作者单位:宝城期货)(来源:期货日报)

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